Point du lundi 1er février 2010 sur les taux d'intérêt et décisions à prendre en gestion de dette et de trésorerie

• Synthèse sur les taux d'intérêt

Vendredi 29 janvier, l'Eonia s'établissait à 0,34%, l'Euribor 1 mois à 0,43%, l'Euribor 3 mois à 0,67%, l'Euribor 6 mois à 0,97% et l'Euribor 1 an à 1,23%. L'euro a terminé la semaine à 1,3903 $ et 1,4651 CHF.

Un taux fixe de marché homogène à Euribor +0,40% s'établissait à 3,77% sur 15 ans et 4,00% sur 20 ans.

A la même date, Le Cap 3 ans ATM s'établissait à 41,56 et le swap inflation française sur 10 ans ressortait à 2,37%.

La baisse de l’euro est sans aucun doute le fait marquant de ces derniers jours sur les marchés financiers.

Cette situation s’explique en premier lieu par l’incertitude qui plane sur la situation de certains Etats de la zone Euro. On pense bien évidemment à la Grèce pour laquelle, bien que démenties,  les rumeurs de mise en place de plan de sauvetage vont bon train ; mais également au Portugal qui a révisé son déficit budgétaire de  2009 à 9,3% du PIB et revu ses prévisions de déficit pour 2010 à la hausse.
Ces incertitudes se matérialisent, sur les marchés, par une forte hausse du prix des CDS (« Crédit Default Swap »). Ces contrats d’assurance qui protègent leur détenteur contre une faillite, un événement de crédit par exemple, voit leur prix augmenter avec le risque. Pour la Grèce, le prix du CDS est passé de 120 points en octobre à 420 points la semaine dernière !

De fait, on observe un retour important du Dollar comme monnaie refuge ; les experts tablant sur le franchissement du seuil technique de 1,38 pour la parité Euro/Dollar dans les prochaines semaines. Cette tendance est soutenue par la décision de la FED, dans son communiqué de mercredi dernier, de supprimer la mention sur le maintien des taux bas « pendant une période prolongée ».

La réunion du comité de politique monétaire de la BCE prévu jeudi et la publication d’indicateurs US la semaine prochaine seront décisives pour la détermination des évolutions futures de la monnaie européenne. Les mouvements puissants qui gouvernent le marché des changes ne manqueront pas d’impacter à leur manière les décisions des banquiers centraux.

• Décisions à prendre en gestion de dette et de trésorerie

Comme nous l’évoquions lors de notre dernière note de conjoncture, un certain nombre de collectivités se sont vu présenter des propositions de réaménagement d’encours variable - revolving notamment - en taux fixe.

Rappelons que ces propositions présentent plusieurs inconvénients :

- Elles supprimant la souplesse qu’offre les emprunts revolving ; à savoir la capacité de rembourser et de remobiliser du capital, généralement sans frais.
- En figeant un emprunt EONIA en taux fixe, la collectivité fige la prime de liquidité importante (0,53 points pour l’EURIBOR 12 mois) qui persiste entre l’EURIBOR et l’EONIA.
- Les banques profitent de ces réaménagements pour revoir leurs marges à la hausse.

Face aux taux fixes attractifs proposés, il convient de bien peser tant le surcoût que généra par le réaménagement que la perte de souplesse associée.

Enfin, les collectivités disposant d’encours structurés mettant en jeu notamment la parité du Yen avec d’autres devises doivent être vigilantes dans les semaines à venir. En effet, la baisse de l’Euro et la hausse du Dollar laisse entrevoir un changement de comportement des agents économiques quant aux opérations de carry trade.

Dès lors, le Yen pourrait en être une des victimes et subir ainsi une forte dépréciation. Les collectivités concernées pourraient alors chercher à sécuriser leur position sur des durées courtes afin